【富士フイルム】写ルンですの記憶とバイオの巨塔｜株価分析・将来性

Fri, 13 Feb 2026 10:40:23 +0900

「お正月を写そう」「フジカラーで写そう」

私の世代（30代後半〜40代）にとって、富士フイルムといえば、樹木希林さんのコミカルなCMと、緑色の箱に入ったフィルム、そして「写ルンです」でした。修学旅行の必需品であり、現像に出すまでのワクワク感は、今のスマホネイティブ世代には伝わらないアナログな喜びでした。

しかし、2025年の今、富士フイルムのPL（損益計算書）を眺めていて、その「緑色の箱」の面影を探すのは困難です。そこにいるのは、売上高3兆円に迫り、その3分の1を「ヘルスケア（医療・医薬品）」で稼ぎ出す、巨大なコングロマリット企業です。

コダックがデジタル化の波に飲まれて破綻したのに対し、富士フイルムは「写真フィルムで培った技術（酸化防止、コラーゲン加工など）」を化粧品や医薬品に応用し、見事に業態転換（ピボット）を成功させました。この「第2の創業」の成功事例として、ハーバード・ビジネス・スクールのケーススタディにもなるレベルの変革を、私は個人投資家として、そしてokuriru.comの運営者として、畏敬の念を持って見ています。

だがしかし。

財務諸表と「対話」を深めていくと、手放しで称賛ばかりしていられない「歪み」や「リスク」、そして経営陣の「乾坤一擲の賭け」が見えてきます。本記事では、表面的な業績好調の裏にある、キャッシュフローの叫びと、US GAAP（米国会計基準）の化粧の下にある素顔に迫りたいと思います。

1. ビジネスモデル分析：4本の矢、それぞれの役割

富士フイルムのポートフォリオは、一見バランスが取れているように見えて、実は役割分担が明確です。

ヘルスケア（稼ぎ頭候補・投資フェーズ）

売上の3割強を占めますが、営業利益率は約10%。「まだ低い」というのが本音です。理由は明確で、先行投資負担（減価償却費）が重いからです。しかし、Vision2030ではここを利益率20%にまで引き上げる計画。これが実現すれば、株価は今の倍になってもおかしくありません。

イメージング（隠れた最強の現金製造機）

ここが一番の驚きでした。「チェキ（instax）」は一過性のブームではなく、スマホ世代にとっての「リアルの価値」として定着しています。フィルムは利益率が高い消耗品ビジネス。営業利益率は驚異の21.8%（2024/3期）。ここが稼ぎ出す潤沢なキャッシュが、ヘルスケアへの投資原資になっています。まさに「孝行息子」です。

エレクトロニクス（半導体材料のダークホース）

売上はまだ小さいですが、営業利益率は12.5%。半導体製造に不可欠な「CMPスラリー」や「フォトレジスト」などで高いシェアを持ちます。地味ですが、素材の力という強力な「堀」を持っています。

2. 成長性と効率性：US GAAPの魔法に注意

まずは過去4年間の業績推移を見てみましょう。

指標（単位：億円）	2022	2023	2024	2025
売上高	25,257	28,590	29,609	31,958
純利益	2,111	2,194	2,435	2,609
売上高純利益率	8.35%	7.67%	8.22%	8.16%