サガミホールディングス(9900)：あえて「手作り」を残す和食チェーンが、オーナー利益を削ってまで進める成長投資の正体

東海地方にお住まいの方ならお馴染みの「和食麺処サガミ」。かくいう私も、名古屋に足を運ぶとあの大きな看板と独特の店構えに謎の安心感を覚えることがあります。

最近の外食産業といえば、タッチパネル注文から配膳ロボットまで、とにかく効率化と省人化を突き詰めるのが当たり前になりました。しかしサガミホールディングス（以下、サガミHD）は、少し違う戦い方をしています。そばを店舗で製粉したり、うどんを手延べしたりと、他社が真っ先に捨てそうな「手間」をあえて残しているのです。

今回は、そんな独自路線をゆくサガミHDの財務を覗いてみました。数字を追っていくと、一見すると危うい「オーナー利益の赤字」の裏に、次なる成長へ向けたしたたかな戦略が見えてきます。

「手間」を売り物にするビジネスモデル

サガミHDは、中部圏（愛知・岐阜・三重）を中心に「和食麺処サガミ」「味の民芸」「どんどん庵」などを展開するレストランチェーンです。

最大の強みは、「麺」への圧倒的こだわりです。チェーン店でありながら、そばの「挽きたて・打ちたて・湯がきたて」や、手延べうどんといった品質を重視しています。これらは非常に手間がかかるため、セントラルキッチンで効率化を図る一般的なチェーン店には真似しにくい領域です。この「手作り感」こそが、少し高めの客単価でも顧客が離れない参入障壁（モート）になっています。

一方で、店舗のオペレーションが重くなるという弱点もあります。そこで同社が進めているのが、DX（デジタルトランスフォーメーション）と新業態の展開です。調理や接客以外の裏方作業を徹底的に機械化（スマート化）しつつ、投資効率が高く少人数で回せるセルフ式小型店「十割そば 二代目長助」を新たな成長エンジンとして育てようとしています。

着実な回復を見せる成長性と効率性

まずは、事業の基礎体力とも言える売上高と利益の推移を見てみましょう。

コロナ禍の行動制限撤廃による客数回復に加え、高付加価値メニューの投入によって客単価が上昇したことで、売上高は順調に伸びています。 2024年度は原材料高の影響で純利益率がわずかに落ち込みましたが、2025年度には価格改定と生産性向上の効果が発現し、利益率もしっかり改善しています。

ここまでは「順調に回復している外食チェーン」という印象です。しかし、バリュー投資家として見逃せないのは次の指標です。

意図的な「赤字」を生み出す成長投資

会計上の純利益が出ているからといって、実際に手元に現金が残っているとは限りません。ここでオーナー利益（純利益から事業維持に必要な設備投資を差し引いた実質的なキャッシュフロー）を確認します。

（※シミュレーション条件：推定株価1,700円、期待利回り5%）

ご覧の通り、オーナー利益は見事なまでにマイナスに沈んでおり、年々赤字幅が拡大しています。数字だけ見れば「本業で全くキャッシュを稼げていない危ない会社」に見えるかもしれません。

しかし、これは経営難によるものではありません。中期経営計画に基づく意図的な先行投資の結果です。サガミHDは現在、新規出店や店舗改装、そして前述のDX（スマート化）に対して3年間で75億円という規模の投資を行っています。現時点での減価償却費（約7.4億円）を遥かに上回る設備投資（約27.4億円）を行っているため、計算上どうしてもオーナー利益がマイナスになるのです。

つまり、現在のマイナスは「延命治療」ではなく、将来の収益基盤を作るための「筋肉増強」と捉えることができます。

財務の安全マージンは確保されているか

では、その先行投資に耐えうるだけの体力（財務基盤）はあるのでしょうか。下値耐性を測るネットキャッシュを見てみます。

積極的な投資を行っている分、当然ながらネットキャッシュは減少傾向にあります。しかし、依然として約17.8億円のプラスを維持しています。自己資本比率も70%近くあり、負債に過度に依存せず、手元の資金余力の範囲内で成長投資をコントロールできていることが分かります。

ここがバリュー投資家として評価できるポイントです。「身の丈を超えた借金で無理な拡大をしている」わけではないため、致命傷を負うリスクは低いと言えます。

見過ごせないリスク要因

とはいえ、懸念材料がないわけではありません。

最大の壁は「人材の確保」です。過去、サガミHDが出店計画を未達で終わらせた主因は「店舗スタッフが足りなかったから」でした。同社もこれに対応すべく、飲食業界では珍しい「店休日」の導入や「勤務間インターバル」の徹底など、ホワイト化を推進して採用力を高めようとしています。しかし、賃上げ等による人件費の構造的な上昇は避けられません。

また、中部圏への出店が集中（ドミナント展開）しているため、同地域での他業態（回転寿司やファミレス）との競合激化や、地域経済の動向に業績が左右されやすい点もリスクとして認識しておく必要があります。

投資家としての結論：成長の果実を待てるか

サガミHDの現状を整理すると、「強固な財務を背景に、あえて一時的にキャッシュフローを悪化させてまで、省人化（DX）と新業態への転換という大手術を行っている真っ最中」と言えます。

現時点の株価（約1,700円）は、オーナー利益がマイナスである現状からすると、決して「絶対的に割安」とは言えません。むしろ、将来の投資回収がいくらか織り込まれている水準です。

もし私が投資判断を下すなら、今はまだ様子見とします。「十割そば 二代目長助」のような低投資・高回転モデルが全体の利益率を押し上げるフェーズに入り、大型投資が一巡してオーナー利益がはっきりとプラスに転じてからでも遅くはないからです。

ただし、同社の「質を落とさずにオペレーションを磨く」という方向性は非常に理にかなっています。投資の成果が数字に表れ始めれば、再び評価が見直されるポテンシャルは十分にあります。次期の中期経営計画で、この「種まき」がどう収穫目標として描かれるのか、引き続き注視していきたい銘柄です。

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