【5401】日本製鉄株価分析：USスチール買収と配当性向78%の衝撃｜減配リスクと1億トン体制の真価

福岡のカフェより

「えっ、配当利回り5%超え？ 日本製鉄、買いじゃない？」

隣の席から聞こえてきた投資談義に、思わずアイスコーヒーを吹き出しそうになりました。画面には、日本製鉄（5401）の株価チャート。右肩下がりのそれを指差して、若いサラリーマン風の二人が盛り上がっています。

やめとけ、と心の中で呟きます。いや、正確には「その数字だけ見て買うのは危険だ」と言いたい。

okuriru.com開発者として、日々膨大な財務データを浴びるように見ている私からすれば、今の日本製鉄は「高配当な優良株」というより、「社運を賭けた巨大な賭けに出ている最中の勝負師」に見えるからです。

今日は、表面的な利回りに隠された日本製鉄の「本音」と「リスク」について、財務諸表という名の楽屋裏から覗いてみたいと思います。

1. 8兆円企業の「利益半減」という衝撃

まず、一番最初に直視しなければならない事実。それは「稼ぐ力」の急激な変化です。

売上高（売上収益）は約8.7兆円。日本の製造業でもトップクラスの巨体です。しかし、その中身を見ると、景色は一変します。

• 2023年度の純利益: 6,940億円
• 2024年度の純利益: 3,502億円

たった1年で、利益がほぼ半減しています。理由は明白。中国の過剰生産による市況悪化、そして原料高。「鉄は国家なり」と言われた時代もありましたが、今は「鉄は中国市況なり」と言いたくなるほど、外部環境に翻弄されています。

しかし、私が本当に驚いたのは、この減益そのものではありません。この状況で、配当金を維持しようとしている経営陣の胆力（あるいは意地）です。

2. 配当性向78%の向こう側

1株利益（EPS）: 205円 1株配当: 160円

電卓を叩いてみてください。160 ÷ 205 = 0.78

配当性向、約78%です。稼いだ利益の8割近くを株主に吐き出している計算になります。通常、製造業の配当性向は30〜40%が健全なライン。78%というのは、異常事態です。

なぜここまでして配当を維持するのか？ それは、株価を下げられない理由があるからでしょう。後述する「USスチール買収」という世紀の大勝負を控えている今、株主の支持を失い、株価が暴落することは、経営戦略上許されないのだと推測できます。

つまり、今の高配当は「余裕の還元」ではなく、「株主を繋ぎ止めるための防衛費」という側面が強いのです。

3. オーナー利益で見る「実質的な手残り」

では、実際の現金収支はどうなっているのか。「オーナー利益」で検証してみましょう。これはウォーレン・バフェットが重視する、「企業が本当に自由に使えるお金」を炙り出す指標です。

• 純利益: 3,502億円
• 減価償却費: 3,852億円
  • （工場などの設備が老朽化する分を費用計上したもの。現金は出ていかない）
• 設備投資: 5,704億円
  • （工場の維持や更新、新設に使った現金）

オーナー利益（保守的計算） = 3,502 + 3,852 - 5,704 = 1,651億円

黒字ではありますが、配当総額（約1,500億円）を支払うと、手元にはほとんど残りません。設備投資（5,704億円）が、減価償却費（3,852億円）を大きく上回っている点に注目してください。これは、単なる設備の維持だけでなく、「将来のための巨大な投資 （攻めの投資）」を行っている証拠でもあります。

4. 2つの巨大な「賭け」

日本製鉄がカツカツのキャッシュフローの中で挑んでいる「賭け」は2つあります。

① USスチール買収（約2兆円）

2025年6月、ついに買収が完了しました。しかし、その代償は小さくありません。

• 買収額: 約2兆円（有利子負債で調達）
• 追加条件: 設備投資へのコミットメント、米国政府の介入権（黄金株）

これにより、世界の鉄鋼メーカーの中でもトップクラスの生産能力を手に入れましたが、同時に巨額の「のれん代（買収プレミアム）」と「有利子負債」を背負うことになりました。

② GX（脱炭素）投資（4〜5兆円規模）

鉄鋼業にとって避けて通れないのが、CO2削減です。日本製鉄は、水素で鉄を作るなどの革新技術に、今後数兆円を投じる計画です。これは「儲かるかわからないけれど、やらないと市場から退場させられる」という、極めて難易度の高い投資です。

5. ネットキャッシュは「マイナス1.3兆円」

手元の現金と借金を相殺した「ネットキャッシュ」を見ると、マイナス1.33兆円の赤字（借金超過）状態です。さらにここに、USスチール買収の借入金（約2兆円）が加わります。金利が上昇する局面では、この負債の重みがボディブローのように効いてくるはずです。

6. 結論：それでもこの株を買うべきか？

今の日本製鉄は、「高配当株」として買うにはリスクが高すぎます。配当性向78%は持続不可能であり、次の決算で減益となれば、減配のリスクは極めて高いと言わざるを得ません。

しかし、「変革への投資」として見るなら話は別です。 USスチール買収とインド事業の成長が軌道に乗り、あわせて国内の高付加価値化（電磁鋼板など）が成功すれば、日本製鉄は「オワコン」から「グローバル・成長企業」へと脱皮する可能性があります。

投資判断の分かれ目:

• 安定した配当が欲しい人: 見送り （減配リスク大）
• 日本の製造業の復活に賭けたい人: 少額から打診買い （ただし、数年は耐える覚悟で）

私はどうするか？ 今はまだ、手を出さず、「減配発表で株価が大きく下がったタイミング」を虎視眈々と狙いたいと思います。この巨人が本当に目を覚ますのは、今の痛みを乗り越えた先にあるはずですから。

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